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  • 张忆东:海外需求出现复苏迹象 推荐小米、舜宇等
    时间:2020-05-21   作者:admin  点击数:

      行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

      股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

      1.2.2、需求前瞻:预计5月起海外销售渠道逐渐复苏

      3.2、公司/行业基本面跟踪

      4月5G机型出货占比重回提升趋势,5G渗透节奏与当年4G相似。3月国内5G机型出货占比回落到28.6%,我们推测是复工后线下渠道销售了较多的库存4G机型。4月国内5G机型出货占比达39.3%,重回上升趋势。当前国内5G机型上市第9个月的出货渗透率为39.3%,对比当年国内4G机型上市第9个月的出货渗透率为38.4%,5G机型迁移节奏与当年4G相似。

      得益于海外疫 情预计已达到顶峰,近期A/H手机产业链板块估值有明显修复,整体法PE TTM约27.3倍,但仍低于年初的水平。当前板块2020年PE算术平均为22.1/17.8倍,比上月(4月16日)的19.8/15.2倍估值有所提升。

      报告正文

      对外发布时间:2020年5月14日

      在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

      供应商位于东南亚地区的生产基地,部分获得复工批准。消费电子结构件/外壳、组装业务的海外生产基地集中在东南亚地区,提供存储、芯片等部件的日韩、欧美厂商在东南亚也设立了核心工厂。3月中旬,富士康、闻泰科技等发布公告称将暂停东南亚地区工厂生产,4月中旬,村田延长马来西亚工厂停工计划。目前,多国政府已明确复工时间:4月20日,印度政府表示将逐步复工复产;5月1日马来西亚宣布大多数生产将在5月4日起恢复运营。供应商位于东南亚地区的生产基地,部分已获复工批准。5月6日,小米印度市场主管表示,当地政府已经批准富士康部分工厂恢复生产。

      舜宇4月出货量同比:手机镜头-1.8%,车载镜头-44.4%,手机摄像模组 12.7%。2020年4月,舜宇光学科技手机镜头出货111.2百万颗,环比-2.4%,同比-1.8%,主要由于终端需求低迷;车载镜头出货2.1百万颗,环比-51.6%,同比-44.4%,主要是受海外疫 情影响延迟发货;手机摄像模组出货43.8百万颗,环比 11.1%,同比 12.7%,主要是因为市场份额的提升。

      3.2.3、台湾行业月度营收跟踪

      2.3、结构件:可成、铠胜4月营收合计同比增长61%

      iPad/MacBook/iPhone SE2需求带动下,可成、铠胜4月营收同比大增。iPad和MacBook因为居家办公而需求走强,iPhone SE2新机需求也较好,带动苹果结构件供应商营收大增。可成4月营收新台币77.2亿( 78.7%),2Q20订单能见度颇高,公司预计2Q20毛利率同比提高约6ppts至29%。铠胜4月营收新台币34.1亿( 36.8%),亦为受益iPad和MacBook需求旺盛。

      位于日韩、欧美地区的大部分工厂,复工指日可待。存储、芯片等部件生产大本营仍然集中在日韩、欧美地区。目前,日本拟发布复工规范,允许疫 情风险较低的地区有条件复工;韩国部分地区复工;美国只有纽约州将居家隔离令延长到5月15日,其余大部分州开始陆续放松管控。预计大部分工厂有望在5月迎来一波新的复工潮。

      1.1、国内手机:4月出货扭转下滑,5G迁移节奏符合4G经验

      2)5G换机意愿不及预期;

      3、板块回顾及基本面跟踪

      5月6日,小米获得印度政府批准,将恢复生产,并在6月达到正常产能。小米印度市场主管在5月6日表示,小米已经获得当地政府批准,其印度制造合作伙伴将恢复生产,并在6月达到正常产能。此外,富士康在Sri City工厂很快将恢复生产。目前,工厂已做好卫生安全方面的准备,零部件供应链畅通,会持续加大生产力度。在低风险地区,小米将通过线下和线上渠道恢复销售。

      据IDC,1Q20中国智能手机出货量下滑20.3%,品牌集中度继续提升,TOP5品牌占96.6%。根据IDC统计数据,2020年第一季度,国内手机出货66.6百万台(本季IDC统计数量多于工信部信通院),同比下滑20.3%。其中华为份额为42.6%( 7.1ppts),其次是vivo 18.1%(-1.0ppts)、OPPO 17.8%( 1.0ppts)、小米10.6%(-2.1ppts)、苹果7.6%( 0.7ppts)和其他3.4%(-5.6%)。

      相对表现前三位:德赛电池(锂电池)、比亚迪电子(结构件/组装 口罩)、立讯精密(连接器)

      本平台旨在沟通研究信息,交流研究经验,不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。

      本信息材料仅为对公开资料的整理信息,不涉及分析师的研究观点及投资建议。

      台湾主要EMS公司4月营收合计增长3.1%。我们合计台湾上市的鸿海、和硕、纬创、广达、仁宝、英业达月度营收以跟踪EMS行业景气度。行业合计营收同比增速在今年2月达到低点-17.7%,3月下滑幅度收窄至3.4%,4月同比转正至3.1%。

      1)外部情势影响全球需求;

      2.1、总体情况:海外部分地区放松限制,5月或将迎来复工潮

      丘钛4月出货量同比:手机摄像模组 3.4%,指纹模组 17.0%。2020年4月,丘钛科技手机摄像模组出货39.2百万颗,环比 19.8%,同比 3.4%,环比提升有客户项目周期的影响;指纹识别模组出货7.9百万颗,环比 3.2%,同比 17.0%。

      据IDC,1Q20全球智能手机出货下滑11.3%。2020年第一季度,全球智能手机出货2.76亿部,同比-11.3%。市场份额前五为三星21.1%(-1.9ppts)、华为17.8%(-1.1ppts)、苹果13.3%( 1.5ppts)、小米10.7%(1.8ppts)、vivo9.0%( 1.6ppts)。OPPO本季掉出前五名,让位于vivo。

      2、产业链:海外5月或迎复工潮,结构件/组装4月数据佳

      行情回顾:年初以来板块跑赢上证/恒生指数,跑输深证成指;估值修复但仍低于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-05-13)上涨0.9%,同期上证指数下跌4.99%,深证成指上涨6.17%,恒生指数下跌14.22%。手机产业链板块PE TTM(整体法)约27.3倍(上月24.4倍),对比年初时的29.0倍下降5.9%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是:小米集团、苹果公司;过去一个月股价表现最好的零部件公司是:德赛电池(锂电池)、比亚迪电子(结构件/组装 口罩)、立讯精密(连接器)。

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      自媒体信息披露与重要声明

    责任编辑:张海营

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      1.2.1、季度数据:1Q20全球出货下滑11.3%,小米、vivo、苹果份额同比提升

      投资建议:把握短期估值修复机会,警惕海外疫 情反复风险。“4月报告”中,我们建议投资者“1)关注海外情况PEAK后的估值反弹机会;2)以长打短,在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产,首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。”,并且特别提示比亚迪电子的口罩利润贡献。4月中旬以来,智能手机产业链在海外需求复苏预期下,迎来了估值修复行情。当前板块PE TTM(整体法)约27.3倍,比年初估值水平低5.9%,估值提升仍有一定的空间。个股上,我们维持推荐:舜宇光学科技(布局全面的光学龙头 长期成长性好)、小米集团(领先的智能硬件品牌 估值低)、比亚迪电子(结构件/组装龙头 口罩利润对冲主业)、丘钛科技(光学赛道优 业绩弹性好)。

      2.4、组装:4月行业继续复苏,合计营收同比转正

      投资评级说明

      3.1.2、板块内公司可比估值

      过去1个月的零部件公司表现回顾(取样范围为下表内公司):

      报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

      投资建议:把握短期估值修复机会,警惕海外疫 情反复风险。“4月报告”中,我们建议投资者“1)关注海外情况PEAK后的估值反弹机会;2)以长打短,在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产,首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。”,并且特别提醒了比亚迪电子的口罩利润贡献。4月中旬以来,智能手机产业链在海外需求复苏预期下,迎来了估值修复行情。当前板块PE TTM(整体法)约27.3倍,比年初估值水平低5.9%,估值提升仍有一定的空间。个股上,我们维持推荐:舜宇光学科技(布局全面的光学龙头 长期成长性好)、小米集团(领先的智能硬件品牌 估值低)、比亚迪电子(结构件/组装龙头 口罩利润对冲主业)、丘钛科技(光学赛道优 业绩弹性好)。

      3.2.2、手机及零部件出货数据跟踪

      来源:张忆东策略世界

      1.2、全球手机:1Q20出货下滑11.3%,预计海外需求5月起复苏

      本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

      免责声明

    免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

      4、风险提示

      全球日新增确诊数已见顶超过2周。根据欧洲CDC的统计数据(截至2020年5月12日),全球每日新增确诊人数在4月26日为峰值(10.2万人),目前距峰值日已超过2周时间。欧洲、北美、亚洲(除中国)仍是疫 情相对严重地区。随着各国应对措施逐步完善,疫 情有望逐步得到控制。

      《行业专题:海外需求出现复苏迹象,板块估值开启回升——全球智能手机行业观察(2020年5月)》

      SFC HK执业证书编号:BPL829

      据信通院,2020年4月,国内手机出货4173万部( 14.2%);1-4月累计出货9068万部(-20.1%)。回顾一季度,国内1月/2月/3月出货2081/638/2176万台,分别同比下滑39%/56%/23%,一季度累计出货4895万部(-36.4%)。一季度的大幅下滑主要是COVID-19在国内爆发的影响,随着疫 情在3月得到控制,3月份降幅已明显收窄,4月份则出现了可喜的反弹。

      报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,香港市场以恒生指数为基准,美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

      注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

      联系人:曹萌

      过去1个月的品牌公司表现回顾(取样范围为下表内公司):

      2.2、光学:4月舜宇、大立光如预期增速下行

      本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

      投资要点

      3.3、投资建议

      1、终端需求:国内4月复苏,海外5月出现复苏迹象

      相对表现后三位:*ST奋达科技(结构件/音箱)、瑞声科技(声学/光学)、FIT HON TENG(连接器)

      供给端:1)海外5月或迎复工潮,供应链实现正常化。海外受影响的供应链企业陆续进入复工复产阶段,全球智能手机产业链正在走向正常化。供应商位于东南亚地区的生产基地,部分获得复工批准。小米表示(5月6日),印度当地政府已经批准合作企业富士康部分复产,预计6月恢复正常。2)光学4月增速如期下降,结构件/组装4月数据较好。4月舜宇手机镜头出货同比-1.8%,大立光营收同比-6.0%,环比大幅降速但在预期之内。从台股代表公司月营收观测,结构件4月在iPad/MacBook/iPhone SE2的带动下有不错的增长(可成 79%,铠胜 37%);台湾主要EMS公司4月营收合计增长3.1%,扭转了一季度的下滑趋势。

      本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。

      据IDC,2019年全球智能手机下滑2.3%,华为/小米/三星/OPPO份额提升。据IDC统计数据,2019年全球智能手机出货13.71亿部,同比下滑2.3%,已经是连续第三年下滑。华为/小米/三星/OPPO份额分别提升了2.9/0.7/0.7/0.3ppts,出货量逆势增长16.8%/5.5%/1.2%/0.9%。

      本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

      市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

      3)宏观经济下行。

      除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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      1.1.1、月度数据:4月出货同比增长14.2%,5G占比达39.3%

      风险提示:外部情势影响全球需求,5G换机意愿不及预期,宏观经济下行

      “4月份报告”中我们提醒:海内外疫 情影响下,舜宇、大立光1Q20增速亮眼,但需警惕2Q20增速下行风险。2020年第一季度,舜宇手机镜头出货量同比增32.4%,大立光营收同比增34.9%,增速仅有环比小幅回落。但海外疫 情自3月开始明显加重,智能手机需求将受影响,我们预计手机品牌商可能削减二季度订单以化解当前的高库存。传导到光学零部件公司,我们预计二季度出货及营收增速将有明显回落。

      3.1、板块表现回顾

      3.1.3、重点公司PE及PE Band

      过去一年相关指数仍跑赢大盘。港股恒生互联网科技指数过去一年上涨5.3%,好于恒生指数(下跌14.0%)。A股电子50指数过去一年上涨32.7%,好于深证成指(上涨22.5%)。

      国内4月新上市智能机32款,同比降幅收窄。国内3月新上市智能手机34款,同比下滑15%,比2月的历史低点(14款)有明显提升。国内4月新上市智能手机32款,同比下滑5.9%。国内1-4月新上市智能手机106款,同比下滑19.7%。

      使用本研究报告的风险提示及法律声明

      1.1.2、季度数据:1Q20国内市场品牌集中度继续提升

      3.2.1、重点公司最新指引汇总

      海外销售渠道5月起陆续复工。3月以来,随着疫 情在海外扩散,美国、欧洲、印度等国陆续发布封城令。4月下旬以来,海外部分地区疫 情得到缓解,美国、印度、马来西亚、德国政府陆续放宽复工条件。主要品牌公司,如苹果、三星部分线下零售店恢复营业,有效改善下游需求。

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      本报告分析师 :洪嘉骏

      需求端:国内4月出货反弹14%,海外5月有希望开始复苏。国内手机1Q20出货受特殊情况影响同比降36%(信通院),但4月出货同比增长14.2%,需求出现可喜反弹。4月下旬以来,海外COVID-19新增确诊人数见顶,美国、印度等国家陆续放松复工。主要品牌如苹果、三星,部分海外线下零售店恢复营业,有效改善下游需求。我们认为海外终端需求有望从5月开始逐渐复苏,但二季度仍可能是全球需求低点,维持全年出货量预期12.3亿部(-13%)。二季度后半供应链公司或调整供应链订单以消化库存,若海外需求恢复较快,订单亦有希望回补。

      兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

      大立光4月营收同比-6.0%。2020年4月,大立光单月营收新台币49.8亿,同比-6.0%,环比-14.0%,同比增速较2020年1-3月有明显下滑。

      1.2.3、最新预测:维持预期2020年12.3亿部(-13%)

      从CKD(零部件完全拆解)角度,我们估计全球手机产能约75%在中国、约10%在越南、约10%在印度、约5%在其他地区。目前国内疫 情已经基本得到控制,产业链复工情况较好。海外受影响的供应链企业陆续进入复工复产阶段,全球智能手机产业链正在走向正常化。

      年初以来板块跑赢上证/恒生指数,跑输深证成指;估值修复但仍低于年初。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-05-13)上涨0.9%,同期上证指数下跌4.99%,深证成指上涨6.17%,恒生指数下跌14.22%。手机产业链板块PE TTM(整体法)约27.3倍(上月24.4倍),对比年初时的29.0倍下降5.9%。

      本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

      相对表现最好:小米集团、苹果公司

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      SAC执业证书编号:S0190519080002

      3.1.1、板块及重点公司收益率

      我们维持2020年全球智能手机出货量增速预测于-13%。由于今年宏观经济对消费电子的影响较难判断,智能手机需求有较大的不确定性。三方机构Strategy Analytics最新预计2020年智能手机出货量下滑10%,TrendForce预计2020年智能手机出货量下滑7.5%,而我们更保守地预计2020年智能手机出货量将下滑13%。原本智能机本身在5G换机 光学升级的带动下呈现ASP提升的趋势,但近期全球公共卫生事件影响到宏观经济和消费者信心,整体升级幅度或不及此前预期。

      本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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